SHB-Analys reviderad... IGEN!

Så, placera.nu har uppenbarligen svårt att bestämma sig. Detta gäller i synnerhet Dag Rolander. För tre dagar sen ändrade han, vilket jag kommenterade i ett blogginlägg, rekomendationen från köp till neutral på Handelsbanken. Idag, efter att kursen har gått upp 5,83% sedan hans inlägg, har han fastslagit att tillräckligt mycket av nyhetsvärde har framkommit för att höja aktien till köp igen (trots att han påpekar att nyheten att SHBs styrelseordförande avgick inte betyder någonting). Nedan är den "nya" analysen/notisen:

http://www.avanza.se/aza/press/press.jsp?article=45100

Jag får alltså förnya mina antaganden om placera.nu . Och måste göra något eller flera av följande antaganden.

• Analysen från i måndags var felaktig.
• Analysen från i måndags var korrekt, men efter att aktien blivit 6% dyrare medför att den är mer köpvärd.
• Dag Rolander är också en människa som kan göra fel, men har tillräcklig självdistans för att kunna inse dessa och rätta till sina misstag.

För övrigt blir jag lite fundersam. Många av de riktigt smarta människor jag känner refererar till att bankernas vinster de senaste åren varit uppblåsta, och att vinsterna gjorts på marknader som det nu kommer bli svårare att tjäna pengar på (med förbehållet att detta gäller minst för SHB). För mig känns det naturligt att bankväsendet torde vara en relativt stabil bransch, med möjligheter att hålla en stabil intjäning även under lite sämre tider - och det är därför för mig helt naturligt att hålla mig till den enda banken som i mina ögon har visat på denna riktiga stabilitet under ex.v. början av 2000 och fram till nu. De andra bankerna har haft väsentligt mycket slagigare vinster än SHB, vilket jag ser som ett svaghetstecken (tillsammans med högre kostnadstal, ex.v.).

Min tro på SHB är intakt.

Mvh David

"SHB ned från piedestalen"

Idag publicerades det en analys på SHB från Avanzas hemsida (placera.nu).

http://www.avanza.se/aza/press/press.jsp?article=44660&mbFromPage=Översiktssida

Artikeln i fråga väljer att ta upp SHBs senaste meddelande om kreditförluster som är relaterade till icke-subprimerelaterade amerikanska obligationer. Banken har tagit denna kostnad i syfte att avyttra en del av en likviditetsportfölj som ansetts vara för riskabel för bankens riskexponering och risktänkande. Per aktie efter skatt är resultatet av denna kreditförlust 1,17 SEK per aktie.

Senast den 27 februari, publicerade samma placera.nu en rapportkommentar där fortsatt köp rekomenderades, baserat på många av de långsiktiga värdeparametrar jag själv uppskattar i SHB. Sedan dess har SHB fallit 2,27%, eller 2 SEK, och inget annat väsentligt bolagsspecifikt har hänt - förutom pressmeddelandet om kreditförluster som innebär ett resultatbortfall på 1,17 SEK per aktie efter skatt. Övriga bankaktier har under samma period gått i linje (egentligen marginellt bättre) än SHB på börsen.

Trots detta ändras rekomendationen från köp till neutral, med motiveringen att SHB är högre relativtvärderat än övriga bankaktier och att bankaktierna skall rangordnas utefter p/E-tal där den med lägst p/E-tal är den lägst värderade. SHBs p/E-tal baseras på den vinst som ges efter avyttringskostnaderna för kreditportföljen i USA (med ett förbehåll om att kreditförlusterna kan öka ännu mer).

De enda förklaringar jag kan ge till den förändrade synen från placera.nu är ett eller flera av följande:

1. De bedömer avyttringskostnader för en idag avyttrad kreditportfölj baserad på den amerikanska marknaden är återkommande. Handelsbankens p/E-tal är därför mer rättvisande efter att dessa återkommande kostnader dras av rätt uppochner, och vi kan i framtiden vänta oss ytterligare kreditförluster i miljardklassen varje år.

2. Placera.nu har inte nödvändigtvis rätt, vänder som så många andra kappan efter vinden och presenterar stundtals helt värdelösa och icke underbyggda analyser.

3. De olika analytikerna på placera.nu håller inte alltid med varandra, och går bakom ryggarna på varandra för att presentera olika syn på samma bolag.

Placera.nu gör ofta ett riktigt fint jobb att snabbt presentera grundläggande drag i ett aktiecase. Att jag överlag tycker att deras analyser är bra, betyder ingalunda att en analys från den automatiskt har en kvalitetsstämpel.

Detta om något, gör att jag verkligen vill motivera er läsare att fatta egna beslut och göra er egen analys, istället för att blint lita på att en analytiker gör jobbet bättre än dig.

Mvh David

Rapportkommentar SHB

SHB är ett annat av mina favoritinnehav. Jag förespråkade tidigt bankens stora konservatism, och jag ansåg vid tillfället jag tog in bolaget i min egen portfölj att de förtjänade dels en högre värdering, och dels en premievärdering gentemot övriga banksektorn. Premievärderingen finns där nu, vilket är helt naturligt, i och med att bolagets track record och mycket fina kontroll på kostnaderna plus en stor överkapitalisering gör att bolaget har en mycket stabil grund att stå på. Bolaget växer kontrollerat, och nyöppnade kontor visar vinst redan efter ca två år.

Igår släppte SHB sin bokslutskommuniké för 2007. Överlag är det alltid intressant att då de senaste kvartalssiffrorna, men oftast är det inte så mycket för siffrornas skull. Min tanke är, att ifall du väl har gjort ett gediget analysarbete på ett företag, samtidigt som du håller dig inom din circle of competens, bör du inte vara speciellt oroad över kommande enskilda kvartalssiffror.

Låt mig presentera följande tankeexempel, vilket ständigt finns aktualiserat i större eller mindre grad på börsens olika företag.

Företag A har växt stabilt i 10 år. Tillväxten har varierat mellan 10% och 20% per år. Genomsnittstillväxten är 13%. Under enskilda kvartal har dock tillväxten stundtals varit obefintlig.

Företag B har haft svåra problem med försäljningen, och tappat marknadsandelar. Bolaget har en försäljning som är 70% av vad den var för 10 år sedan, och har gång på gång lanserat åtgärdsprogram för att vända skeppet.

Företag A presenterar så en kvartalsrapport, där det visar sig att bolaget minskar sin försäljning med 5% för ett enskilt kvartal jämfört med året före.

Samtidigt presenterar Företag B en rapport där försäljningstillväxten landar på 30%. Bolaget gör samtidigt sin största vinst på 3 år.

Båda rapporter kommer som en överraskning för marknaden.

Nu till det roliga, för här går det att tjäna pengar på sikt. Även om det naturligtvis inte är önskvärt att företag A minskar sin försäljning, har bolaget visat på en lång och gedigen lönsamhet. Bolaget har inte förvandlats från en guldklimp till ett monster över en natt - lika lite som Stefan Holm inte går från att vara världens just nu bästa höjdhoppare till att vara den 20e bästa ifall han skulle riva ut sig på 2,23 i en höjdhoppstävling. Ifall oddset för att Stefan Holm ska vinna inomhus-em plötsligt 15-dubblas, är det rätt sannolikt att en bookie överreagerar. På samma sätt är det förmodligen en överreaktion om Företag A faller med 20% på sin kvartalsrapport. Företag B däremot, är förmodligen fortfarande ett riktigt skitbolag, speciellt när kursen rusar med 40% efter en sådan rapport. För att nämna något ur mitt eget liv i kontrast: jag suger på bowling. Igår gjorde jag 3 strikes på raken. Jag suger fortfarande på bowling. Folk är överlag väldigt duktiga på att dra alltför långtgående slutsater över tillfälliga fluktuationer - utnyttja detta.

Så över till SHB. Jag skulle hellre se större aktieåterköp än extrautdelningar - min dröm vore att bolaget varje år, 10 år framåt i tiden skulle köpa tillbaka 10% av de utstående aktierna (vilket bolaget med dagens värdering och intjäningsförmåga har potential att göra, så länge inte kursen rusar mer än vad antalet aktier minskar). På 10 års sikt skulle därmed bolaget minska sina utstående aktier med två tredjedelar, och därmed skulle vinsten per aktie öka med 200%. Med detta kommer långsiktigt aktieägarvärde.

I övrigt om rapporten, lite under förväntan men absolut ingenting att hänga upp sig på. SHB är fortfarande samma bolag, och så länge de inte spenderar pengarna till att frångå sin konservativa organiska tillväxtstrategi och istället börjar köpa skitbanker till höger och vänster, så kommer jag vara säker i mitt innehav och kanske till och med öka tids nog.

Mvh David