Strukturaffärer inom Fastighetssektorn

Jag tror att dagens förutsättningar för strukturaffärer inom fastighetsbranschen är större än på länge, till följd av väldigt god kredittillgång och en situation där ett flertal fastighetsaktier handlas till en substansrabatt.

För nästan tio år sedan var fastigheter väsentligt billigare när de innehades av ett noterat fastighetsbolag än det försäljningspris fastigheterna kunde uppbringa vid försäljning. Jag skrev då ett kort inlägg, men med en lite expanderande kommentar, om att strukturaffärer inom fastighetssektorn skulle vara möjliga. Jag underskattade kraftigt de finansieringssvårigheter som förelåg i närtid, men kan konstatera att Balder köpte ett år senare ut Din Bostad från börsen och Wallenstam har sedan mitt inlägg fortsatt varit aktivt med att återköpa egna aktier och ombilda delar av sitt bestånd till bostadsrätter.

Ett mycket viktigt skäl till att konsolidering inom fastighetsmarknaden över tid är naturligt, är att synergivinster av konsolidering finns att hämta. Portföljer av närliggande fastigheter medför bättre utvecklingsmöjligheter för ägaren och kommer över tid handlas till premium mot styckfastigheter. Därtill premieras vissa typer av fastigheter med bättre upplåningsvillkor, vilket är tydligt när man ser hur ett bolag som Hemsö kan finansiera sig. Det är i sammanhanget inte förvånande att Hemfosa nu utreder möjligheterna att dela upp sitt bolag i ett fastighetsbolag inriktat på samhällsfastigheter - och en "buslåda" för Jens Engwall. Mitt tips är att vi får veta mer om detta i fredagens Hemfosa-rapport.

Ett par faktorer som spelar in och påverkar uppköpssannolikheten är följande:

Retained earnings ökar för de absolut flesta fastighetsbolag år från år. Med samma fastighetspriser och samma pris på fastighetsaktier, skulle detta innebära att substansrabatten ökar över tid.

Avvaktande börs, men hysteriskt aktiv kreditmarknad gör att det djärve fastighetsföretaget kan använda sig av den hysteriskt aktiva kreditmarknaden för att agera på den mer avvaktande börsen.

Bigger is better gäller för fastighetbolagens kreditvillkor just nu. Stora fastighetsbolag med diversifierade intäktsströmmar kan erhålla rating och finansiera sig väsentligt billigare än mindre dito p.g.a. större tillgång till såväl den svenska som den europeiska obligationsmarknaden. Portföljpremien spelar också in.

Så hur tjänar man då pengar på det här?

SHOW ME THE MONEY

Till skillnad från marknaden i övrigt tror jag överlag på fastighetsaktier, även om jag reserverar mitt kunnande ifrån butiks- och kontorsdelen av marknaden - båda dessa marknader är i trender som är väldigt svåra för mig att bedöma (butiksdöd/e-handel respektive extrem kontorsbrist/hyresökningar/yield-minskning).

Jag tror det är en god idé att hålla koll och överväga investeringar i de fastighetsbolag som har finansiell styrka, bevisad vilja att genomföra strukturaffärer samt ett aktieägarfokus. Mer specifik än så vill jag inte bli.

Tills nästa gång,

David

The Death of H&M? From PUSH to PULL Marketing

An apparent shift from PUSH to PULL marketing is bound to change the retail landscape significantly. I remember reading Bruce Greenwald's book Competition Demystified close to 10 years ago, where I got my first and basic conceptualized understanding on what made big box retailers able to establish local monopolies and attain good returns. Back in the day, a big box retailer could provide and promote products on a very large scale and pull customers in from smaller department stores. If these big box retailers provided a big enough product offering at a good enough price, it would become very hard to pull customers from them - simply because establishing a competing big box retailer locally would eliminate profitability both of the incumbent and the new entrant.

This has changed, and is changing, in a very rapid pace. Additional and huge product offerings of companies such as Amazon, Zalando and Alibaba, can circumvent these locally established monopolies - which in turn changes the way consumers act. If a 15 year old girl wanted to go get some new fancy clothes 15 years ago, to a greater extent she had to get to whatever cloth store she could find within her vicinity and look through the available product offering. She was in a sense pulled to the store where she was PUSHED whatever clothes she would find suitable. This was a very nice place to be in if you owned the cloth store. Today's consumers have plenty of more choices, which forces the competition to PULL consumers by becoming much better as providing just what the customer wants. It's harder to get a "unique" product offering when buying at your local store. I believe this and general convenience is a big factor in terms of driving consumers online, and eroding existing moats around big box retailers as well as department stores. Owning H&M, SEARS, JC Penny or Radio Shack just isn't what is used to be.

I remember both Munger and Buffett commenting on the difficulties on the retailing business many times. One clear memory is the way Munger told the audience at the Berkshire Hathaway Shareholder's meeting in 2016 that they got burned so hard on retailing back when they started, that they pretty much never approached the retail business the same way after that. Buffett on the other hand concluded that if you wanted to be a successful retailer in the future, you were not going to beat Bezos at his own game: "You simply can't out-Bezos Bezos". Another aspect is that a company that has used a certain channel in a hugely successful way, will be correctly reluctant to change in accordance with a changing competitive landscape. It's not strange that GEICO, being incredibly successful at offering insurance by phone, were reluctant in offering its services online. The telephone had been working so well for them over the years, and they knew how to work it!

In this light, it's not strange that a hugely successful company such as H&M is reluctant to distance itself from what they know best. In fact, it's probably not even advisable. The value of H&M is more-so linked with how well H&M can have a good product offering offline than online, and the recent changes from PUSH to PULL marketing is a main reason why.

Even more so than Buffett, I have a hard time seeing how to correctly participate and make money out of this PUSH to PULL marketing trend. Neither have I understood any good line of attack for companies to revert the trend. Therefore, I would be very reluctant to own mostly anything within the B2C retail landscape at other than extremely favorable prices. I do not believe that today's valuation of H&M reflects such a favorable price.

My headline is provocative to it's nature, but I did have to PULL you here, didn't I? You probably understand this by now. However, just to be clear, I do believe that H&M will continue to earn a lot of money for a very long time. I consider a return to all time high in terms of gross profitability and inventory to be extremely unlikely however.

Thanks for taking your time - all the best,

David

Våga siza upp - viktig lärdom 2017

Årets viktigaste lärdom för mig var att i högre utsträckning utvärdera bolagsinköp kontinuerligt och våga siza upp när tesen går i rätt riktning.

I år har jag gjort aktieköp i tre olika aktier. Från första inköp (vilket har varit sent 2016 i ett bolag)  har de gått ungefär som följer: -25%, + 20% och +125%. Det förstnämnda bolaget har gått något sämre än förväntat, det andra och det tredje i linje med mina förväntningar. Min övertygelse beträffande bolag nr 2 och särskilt bolag nr 3 blev allt större allteftersom mer information kom fram, vilket gjorde att jag i båda fall ökade kraftigt i dessa två bolag. Faktum är att dessa två varit mina två största investeringar någonsin, med 3 marginellt större än 2.

Hade jag lärt mig detta tidigare, hade jag vid flera tillfällen sett goda möjligheter att siza upp i någon/några av mina främsta vinnare. Med lite mer erfarenheter på minnet hoppas jag att detta är ett område där jag framöver ska kunna göra mer rätt än fel. Förhoppningsvis är det inte för sent för en gammal hund att lära sig sitta.

Utan edge är det fullständig galenskap att öka på till väldigt stora bets. Diversifiering som koncept är sättet som en "know-nothing-investor" har att skydda sig mot kapitalförlust. För egen del hoppas jag kunna minska på diversifieringen över tid.

Jag har för övrigt tänkt kring beslut att göra investeringsresultat publika eller inte. För många investerare därute är det säkert inte en lika stor sak som för mig. Har man koll på sitt ego, oavsett hur duktig man är, så är inte publiceringen av resultat något som borde påverka attityden till att göra ett bra jobb även nästa år. För egen del är jag dock osäker på att så vore fallet, jag får nog med hybris av att berätta investeringsresultat för människor runtomkring mig.

God fortsättning och ett gott nytt år vill jag önska den exklusiva skara människor som läser mina tankar. Ni är inte många, men jag tycker det är kul att kunna skriva av mig mot ett bollplank som är något mer levande än skolgårdens.

Tills nästa gång,

David

Julklappstips - Principles av Ray Dalio

Ray Dalio har grundat Bridgewater Associates och är god för något tiotal miljarder dollar, i Principles så lägger Dalio ut sin filosofi om att principer ska guida människan i sin strävan att nå högre mål, och klargör också de principer som hjälpt honom att nå framgång.

Principles är en svår bok, men viktig. Människor som är "hela" och fokuserade kommer definitivt ha nytta av boken, men jag tror den största nyttan kommer hos de som behöver hjälp att tänka mer strukturerat kring sitt eget liv. Dalio delar upp sina principer i de som är hänförliga till livet, och de som är hänförliga till jobbet. Har man läst de principer som gäller för livet, blir det mycket repetition när man kommer till avsnittet om jobbrelaterade principer.

Dalio har anammat en del strategier som säkert sticker i ögonen på många. Ett exempel är de baseboll-inspirerade kort som listar varje medarbetares styrkor och svagheter. Boken är uppiggande på det sätt att Dalio kör sitt eget race och inte bryr sig om vad andra personer ska tycka om det han skriver. Boken passar inte särskilt bra för den ovane läsaren, då språket och strukturen på boken är avskräckande - men innehållet är viktigt!

Klicka här för ensedvanlig länk till Amazon Kindle.  

Jag vill önska en god jul och ett gott nytt år till er och era nära. Även om bloggen inte är så stor i omfattning, känns det kul att det blivit en hel del diskussioner om vissa inlägg på Twitter.

Tills nästa gång,

David

Investera close to home

Genom att investera close to home kan du som investerare lättare hålla dig inom din egen kompetenscirkel, vilket leder till bättre resultat över tid. Det jag menar med close to home är såväl en kulturell närhet som en närhet till det du som investerare av olika skäl kunnat cirkla in i kompetenscirkeln.

Vad menar jag då rent praktiskt?

Har du jobbat inom restaurang i Sverige i 20 år, kan du förmodligen restaurangbranschen bättre än bilbranschen. Du kan därutöver Sverige bättre överlag än Italien. En sådan investerare gör i mina ögon bäst att först titta på bolag relaterade till svensk restaurangnäring. På samma sätt har den som varit IT-konsult sedan länge förmodligen bättre förutsättningar att lyckas få en edge kring bolagsförståelse inom den branschen.

Leta inte alltför långt bort efter bolag - visst kan det vara så att ett mineralbolag i Brasilien ser ruggigt billigt ut, men det finns en betydande sannolikhet att det är billigt på grund av skäl du som investerare missar när det kulturella avståndet är långt ifrån Sverige. Även om ett stort amerikanskt industriföretag i praktiken liknar ett svenskt industriföretag till karaktären, är en investering i det amerikanske dito förenat med stora svårigheter för mig att uppnå en likvärdig bedömningsnivå p.g.a. ex.v. olika redovisningsstandarder (jag är oerhört mycket sämre på GAAP än IFRS).

Säger man sig investera i företag med ett stort avstånd från den egna kultursfären, måste man ta särskild hänsyn för att få en likvärdig förståelse som man har till sina närmre företag. Gör man inte det, sysslar man med spekulation och inte med investering.

Två praktiska exempel, det första som visar på kulturell/geografisk närhet, och det andra beträffande särskild kompetenscirkel:

1. Jag har p.g.a min lokala förståelse för applikationen av stora delar av Vitecs mjukvara, betydligt lättare att titta på och förstå kärnan i Vitec än i Constellation Software (ett oerhört fascinerande och framgångsrikt kanadensiskt bolag inom liknande nisch).

2. Jag tror att jag p.g.a. mitt stora intresse för och kunskapsöverläge inom behavioral economics, har en edge i att titta på och bedöma företag där förutsägbart irrationellt mänskligt beteende är essentiellt för affärsmodellen. Därför koncentrerar jag mig hellre på B2C än B2B-verksamhet, och allra helst på verksamheter som blir betingade av vanemässiga transaktioner. Kredit- och gamblingföretag har därför blivit två bra branschkandidater för mig att hålla koll på.

Tills nästa gång,

David

Stock picking mega caps?

En tanke jag fått, utvecklat och anammat det senaste året är att mega cap stocks utgör ett dåligt sample för att leta efter bra investeringar när man försöker vara en stock picker. Med mega cap stocks tänker jag på aktier i storleksordningen > 10 MRD SEK, ju större desto sämre. Orsakerna jag tror gör denna typ av investeringar mindre intressanta är primärt tvåfaldig:

1. Med ökad storlek blir det överlag svårare för en duktig ledningsgrupp att agera maximalt aktieägarvänligt.

2. Ifall du hittar ett riktigt stort och ett riktigt litet bolag som du tror marknaden kraftigt prissatt fel, är det betydligt mer sannolikt att du som investerare har fel om det riktigt stora bolaget.

Apropå punkt 1., ta ett bolag som Balder - vilket jag skrev en hel del om när jag började blogga för tio år sedan. Erik Selin är uppenbart briljant, men hans förutsättningar att återigen krossa börsindex de nästkommande tio åren är av naturliga skäl mer begränsade än de resultat han visat de senaste tio åren. En hel del saker har blivit avsevärt mycket bättre för Balder de senaste två åren, och en hel del värdeskapande åtgärder som de kan göra idag har inte varit möjliga att genomföra med en lägre market cap, men överlag har Selins jobb blivit svårare. På liknande sätt blir det svårare för stora bolag att utgå från en liten och mycket lönsam nisch, än för små bolag att göra det samma.

Apropå punkt 2., som investerare rör du dig ständigt i det osäkras landskap. Investeringar görs på bedömningar som av olika skäl kan avvika från verkligheten. Det går att göra ett dåligt jobb, ha otur i vilken del av sannolikhetsträdet utfallet hamnar, eller av andra oförutsedda skäl göra fel. Ifall jag hittar ett litet bolag som tillhandahåller en tjänst med låg teknologisk höjd, kraftigt växande och med kostnader för tillväxt, samtidigt som företaget har stora skalfördelar samt lokala konkurrensfördelar och till råga på allt ett mycket attraktivt pris - så kommer jag naturligtvis vara intresserad av att investera i företaget. En möjlig anledning till att bolaget handlas till ett mycket attraktivt pris skulle kunna vara att redovisningen inte vid blotta anblicken visar på att bolagets kraftiga tillväxt kostar mycket pengar - men att det är pengar som investeras med mycket hög avkastning på investerat kapital (ROIC).

I det fall att bolaget nämnt apropå punkt 2. istället är ett stort bolag, ser jag det som mycket mer osannolikt att marknaden i lika hög utsträckning skulle ha bortsett från bolagets inneboende kvalitéer, svår redovisning till trots. Faktum är att jag har hittat den typen av bolag jag beskriver i punkt 2., både i kategorin storbolag och i kategorin småbolag. I praktiken har det visat sig att jag bland storbolagen oftare har haft fel.

Att hitta värdefulla investeringar är en funktion av hur duktig du är och hur hårt du jobbar, men faktum är att även den duktiga investeraren kommer att åka på minor och göra felbedömningar då och då. Letar du på fel ställen, ökar detta din risk att ha fel. Jag har gjort mina stora förtjänster i småbolag, och kommer hålla mig till dessa småbolag så länge jag kan.

Tills nästa gång,

David

Julklappstips - Am I Being Too Subtle? - Sam Zell

Jag fortsätter julklappstipsen genom att välja bland de mest intressanta böcker jag läst i år. Näst på tur är "Am I Being Too Subtle?" av Sam Zells, en self-made dollarmiljardär som primärt varit aktiv inom fastigheter i USA. Han startade ett fastighetsskötselbolag för att slippa betala hyra på College, sålde sedermera det företaget, och byggde upp en förmögenhet på att projektera/utveckla/äga fastigheter.

Boken är skriven på ett väldigt rappt språk, och är lättläst. Den person som är intresserad av fastigheter kommer säkert uppskatta boken likt jag gjorde, men en kioskvältare i Sverige kommer boken naturligtvis aldrig att bli. Ifall fastigheter inte är intressant för läsaren, kan du lägga tiden på att läsa en annan bok.

Ett intressant koncept som Zell pratar om är dynamiken bakom att köpa fastigheter som är till salu under replacement cost. Genom att göra på det sättet kan man som fastighetsägare vara hyresledande (i det här fallet avses att fakturera lägst hyra) för området och ändå tjäna pengar mot nya entrants. Ifall man lyckas köpa under replacement cost på en marknad som dessutom förväntas ha en reell hyresutveckling så kan fastighetsägaren förvänta sig en home run. Den som gjort sin hemläxa vet säkert om det finns något sådant fastighetsbolag noterat i Norden.

Länk till boken som Kindle här, som vanligt.

Tills nästa gång,

David

Julklappstips - Shoe Dog av Phil Knight

Den bästa kombinerade biografi och businessbok jag läst i år är Shoe Dog av Phil Knight. I berättelsen får vi följa Blue Ribbon Sports från att vara en påhittad importagentur för skor, till dess att Nike etablerar sig som ett globalt sko- och klädbolag. I berättelsen får vi möta flera excentriska figurer, bland dem den legendariska löptränaren Bill Bowerman som Knight grundade Blue Ribbon Sports tillsammans med. Vi får också följa Knight i hans ständiga kamp att kunna hitta mer rörelsekapital till sitt extremt lönsamma men alltför snabbväxande bolag.

Boken är spännande, lättläst och kan läsas av alla människor med ett intresse för något av ekonomi, entreprenörskap, nutidshistoria, Nike eller att följa en man som följde sin dröm. Jag blir sugen på att driva företag när jag läser en så fantastisk historia.

Länk, som vanligt, från Amazon.

Tills nästa gång,

David

Julklappstips - A Man For All Markets

A Man For All Markets är en självbiografi av Edward Thorpe, mannen som efter att han knäckt kasinon med hjälp av BlackJack skrev boken ”Beat The Dealer” och därefter gick över till att krossa marknaden, sedermera nertecknat i ”Beat The Market”.

Thorpe är en oerhört fascinerande man, och tar läsaren genom alla hans stadier i livet. Thorpe utmärker sig med en oerhört intressant uppväxt, präglad av att han behövt prestera, vara innovativ och anpassa sig för att komma framåt. Särskilt två anekdoter om ett fysik- och ett kemiprov lämnar mig med hakan nere på golvet...

Boken är förmodligen den bästa biografin jag läst i år, men jag har svårt att säga säkert för jag tenderar att gilla biografier av de flesta fascinerande människor. Om du ska ge boken till någon annan än dig själv, ge den gärna till någon som uppskattar BlackJack eller Casinospel i övrigt. Ett par underhållande episoder om roulettehjul kommer underhålla läsaren bland mycket annat :)

Länk på Amazon nedan.

https://www.amazon.com/Man-All-Markets-Street-Dealer-ebook/dp/B00SEFEYCI/ref=tmm_kin_swatch_0?_encoding=UTF8&qid=&sr=

Julklappstips - Misbehaving

Årets Nobelpristagare i Ekonomi tilldelades Richard Thaler för hans arbete med Behavioral Economics, ett ämne som är helt nödvändigt för att förstå sig på världen.

Genom att läsa Thalers bok Misbehaving, kommer läsaren få bättre förståelse för hur Mental Accounting, The Endowment Effect, Loss Aversion, Social Preferences och Limited Self-Control påverkar beslut. Jag vill hävda att detta är den bästa boken om Behavioral Economics åtminstone sen Robert Cialdinis Influence. Jag hade redan läst boken en gång innan Thaler fick priset, och har därefter återläst den en gång och lyssnat igenom den på ljudbok en gång.

Boken rekommenderas varmt till alla, men mest nytta av den har du som spenderat mycket tid med näsan i böcker, årsredovisningar och ekonomisk press. Begreppen som förklaras synes lika enkla vid anblicken som de synes viktiga för användaren. På grund av den mänskliga naturen är de dock på ett individuellt plan extremt svårimplementerade, men ju bättre man lyckas - desto bättre förutsättningar har läsaren att leva ett mer rationellt liv.

Nedan kan ni köpa boken på Amazon. Jag får inget betalt för länken, men köper ni får Jeff Bezos betalt, och han om någon kommer använda de pengarna till att förbättra världen, så ni kan i praktiken trycka in konsumtionen på det mentala kontot ”välgörenhet” när ni köper.

https://www.amazon.com/Misbehaving-Behavioral-Economics-Richard-Thaler-ebook/dp/B00NUB4GFQ

Tills nästa gång,

David

Julklappstips - The Richest Man in Babylon

God Jul och Gott Nytt år!

Jag är övertygad om att goda läsvanor är helt nödvändigt för att utvecklas inom de områden man vill utvecklas. För mig är fokuset i huvudsak investeringar, vilket gör att jag lägger mitt lösgodis inom det ämnet.

Detta inlägget är förmodligen en del av en serie, och således det första inlägget på samma tema. Jag tänkte här tipsa om några av de bästa böcker jag läst under året, och den första är The Richest Man in Babylon. Senast jag kollade så kostade den en tia eller två på kindle, vilket är mitt favoritsätt att läsa.

http://a.co/5Oa728b

Vem som helst har nytta av boken, oavsett kunskapsnivå. Men mest nytta av boken har unga killar och tjejer med ett intresse av ekonomi. Det är fascinerande att boken, trots många år på nacken, är tidlös, rolig, snabbläst och lättläst. En van läsare slukar denna på en eftermiddagssittning.

Boken har tidigare varit rekommenderad av Charlie Munger, och den tar på ett lekfullt, spännande, koncist och konkret sätt grepp om ämnen och teman som är väldigt svåra att beskriva med ord. Berättelserna vi får ta del av i boken handlar om att betala sig själv först (underspend your income), göra distinktionen mellan produktiva och improduktiva tillgångar, att inte låta slaktaren ge dig tips om ädelstenar, och att lära av de som redan lyckats.

Jag hade nog mognat ett par år snabbare på börsen ifall jag kommit i kontakt med boken tidigare, och det här är den bästa bok jag läst i år.

Tills nästa gång,

David

Kungsleden - en värdefull läxa i bolagsstyrning.

Kungsleden är ett fastighetsbolag som historiskt (läs: när jag blev intresserad men var totalt okunnig beträffande aktier) förknippades med hög transaktionstakt under ledning av Jens Engwall - nuvarande VD på Hemfosa. Från Engwalls sista VD-ord, i årsredovisningen 2005 (vilken märkligt nog inte är rättlänkad på Kungsledens hemsida) påtalas att aktieägarna i Kungsleden under Engwalls ledning blev belönade med en kumulativ årlig avkastning om 42 procent från börsnoteringen 1999 till och med 2005. Engwall kvarstod 2006 som VD i Kungsleden till 1:a juli och var tillgänglig som rådgivare till den 1a januari 2007, även under 2006 gick aktien starkt på börsen men utvecklingen därefter har varit mycket dålig. Engwall ägde vid årsskiftet 2005/2006 aktier i Kungsleden för lite över 60 miljoner, vilket då var mer än tio gånger Kungsledens lönekostnad för Engwall (inklusive sociala kostnader o dylikt). Numera är Jens Engwall VD för det börsnoterade samhällsfastighetsbolaget Hemfosa, vid årsskiftet 2016/2017 ägde han aktier i Hemfosa för ca 290 MSEK. Engwall uppbar för åren 2016 respektive 2015 en lönekostnad för Hemfosa om 7 MSEK respektive 6 MSEK.

Bolaget har kraftigt underpresterat såväl bredare svenska börsindex som fastighetsindex under den senaste tioårsperioden, tyvärr verkar inte Kungsleden länka in totalavkastningen på det fastighetsrelaterade jämförelseindexet på sin hemsida, men resultatet är tio förlorade år med bland annat skattesmäll och två nyemissioner för aktieägarna. Nuvarande VD Biljana Pehrsson tillträdde den 1a september 2013, totalavkastningen för aktieägarna sedan dess är ca 34% vilket motsvarar en årlig avkastning om ca 6%. Totalavkastningen för det breda OMX Stockholm Real Estate PI har under samma period varit ca 120%. I dagsläget handlas bolaget till strax under eget kapital, vilket implicerar att aktiemarknaden antingen har lägre förväntningar om bolagets fastighetsvärden eller dess förvaltningsförmåga. Vid årsskiftet 2016/2017 ägde Biljana Pehrsson aktier i Kungsleden för strax under 2,5 Miljoner, att jämföra med Kungsledens samlade lönekostnad för henne på ca 8 MSEK 2016 och 9,5 MSEK 2015 (vilket alltså är strax över Engwalls lönekostnad).

Jag tror att aktieägarna i Kungsleden skulle gagnas och gagnats ifall Biljana Pehrssons ekonomiska intresse i bolaget i huvudsak bestod av förräntning av aktieägarkapital, och inte av uppburen lön. Relativt sin lön ägde Jens Engwall som avgående VD för Kungsleden över 30 gånger mer aktier än vad Biljana Pehrsson gjorde vid senaste årsskiftet. Sedan dess har hon ökat sitt aktieinnehav med 18 000 aktier, vilket gör att detta aktieinnehav i dagsläget motsvarar ett värde av ca 3,2 MSEK. Ifall jag var styrelseledamot med stort aktieinnehav i Kungsleden hade jag föreslagit för bolagsstämman att instifta ett incitamentsprogram inom vilket en stor andel av VDns lön bands till aktiekursens långsiktiga utveckling relativt fastighetsindex. Dessvärre har även Kungsledens styrelse överlag väldigt begränsade aktieinnehav i förhållande till sitt styrelsearvode, ett sådant förslag ligger därmed förmodligen långt borta.

Det finns mycket mer att säga om Kungsleden (och i viss mån även Hemfosa) beträffande bolagsstyrning, exempelvis det orimliga i att göra simultan nyemission och utdelning. För att undvika att bli alltför långrandig...

Tills nästa gång,

David

Bloggen är tyst när jag gör research

Har de senaste veckorna spenderat mycket tid med att researcha tre olika bolag vilka blivit del av min aktieportfölj. Därutöver har flera av mina innehav haft rapport, än så länge har alla bolag överraskat positivt.

Det följer av sakens natur att jag då blir tystare. För mig är bloggen ett redskap att få skriva av mig, bolla tankar med intresserade, och också få ett tidsavtryck om hur min utveckling sett ut kunskapsmässigt på investeringsfronten.

Hursomhelst, jag kan lämna er läsare med ett par tips för den som vill lära sig mer om bolagsstyrning och aktieägarvärde:

Bolag med en verksamhet som kännetecknas av en komplex finansieringsstruktur,  ger enligt min erfarenhet upphov till störst spridning på hur pass välskötta bolagen inom sektorn blir. Detta blir mycket tydligt när man jämför bolag inom fastighetssektorn, fibersektorn, teleoperatörer eller banksektorn för att ta några exempel. Misstag förstärks i skuldsatta industrier, samtidigt som operationell skicklighet kan få en multiplikatoreffekt åt det positiva hållet. Beträffande detta, så kommer jag när jag får lite mer tid över, skriva ett inlägg om detta där jag kommer diskutera Kungsledens bolagsstyrning - och kanske lite till.

Håll till godo tills dess, nu när jag informerat om att uppdateringar stundtals kan ske mer sporadiskt, är min avsikt att inte tråka ut er med den här typen av innehållsfattiga inlägg framöver.

Tills nästa gång,

David

Fastighetsbolaget Hemsö - Rapportkommentar

Hemsö är ett fastighetsbolag inriktat på samhällsfastigheter. Tidigare har bolaget varit helägt av Kungsleden, för att sedermera bli utköpt av Tredje AP-fonden. Sedan 2013 äger Sagax 15% av Hemsö, medan Tredje AP-fonden äger resten. Den som vill läsa mer om Hemsös historia kan antingen läsa mer på hemsidan eller i den senast publicerade årsredovisningen (2015).

Igår publicerades Hemsös bokslutskommuniké för år 2016, nedan följer mina övergripande kommentarer.

Säkerställda skulder
Hemsö har de senaste åren ändrat sina finansiella mål kraftigt, och särskilt det beträffande hur stor andel av bolagets fastigheter som skall vara finansierade med säkerställda skulder. Detta mål har ändrats kraftigt över åren. Vi kan notera från Årsredovisningen 2013 att bolaget vid det tillfället inte hade ett mål om hur hög den säkerställda skulden skulle vara. Från Årsredovisningen 2014 kan vi utläsa att målet vid det tillfället var att ligga mellan 15% och 30% i säkerställd skuld. År 2015 hade målet blivit att maximalt endast maximalt 20% ska vara finansierat med icke-säkerställda skulder. Den faktiska utvecklingen för säkerställda lån har sett ut som följande:

2012-12-31: 62,5%
2013-12-31: 40,6%
2014-12-31: 29,2%
2015-12-31:15,4%

Under 2016 har den säkerställda låneskulden ytterligare minskat, och hade i slutet av kvartal 4 gått ned till...

2016-12-31: 7,7%

Det slår mig som att ett mycket målmedvetet och intelligent arbete ligger bakom att över tid få ner den säkerställda låneskulden. Hemsö får mycket förmånliga villkor på obligationsmarknaden, som exempel kan anges att senaste obligationen utfärdades den 20e januari 2017 och innebar att Hemsö lånade 500 MSEK till en fast ränta om 0,217%. Bolaget har i dagsläget en disponibel likviditet 12 774 MSEK (!), varav 11 842 MSEK är hänförliga till outnyttjade krediter och 932 MSEK till kassa.

Räntekostnader
På flerårsöversikten kan vi se att räntekostnaderna trots ett ökat inslag av icke-säkerställda lån, sjunkit kraftigt de senaste åren:

2012-12-31: 3,42%
2013-12-31: 3,04%
2014-12-31: 2,26%
2015-12-31: 1,95%

Denna trend har fortsatt det senaste året:

2016-12-31: 1,50%

Duration
Jag anger här enbart förändringen för Hemsö mellan 2015 och 2016:

Hyresduration 2015 /// [2016]: 7,6 år /// [8,1 år]
Räntebindning 2015 /// [2016]: 3,6 år /// [4,6 år]
Kapitalbindning 2015 /// [2016]: 2,8 år /// [4,1 år]

I mina ögon är alla ovanstående siffror indikativa om en konservativ finansieringsstrategi. Bolagets belåningsgrad om 64,0% ter sig inte offensivt i det sammanhanget, särskilt som bolaget har ägare med mycket omfattande finansiella muskler.

Förvaltningsresultat
Hemsö levererade under 2016 ett förvaltningsresultat på 1 111 MSEK, att jämföra med 959 MSEK för 2015. Tillväxten i förvaltningsresultatet var alltså 15,84%. Hemsö hade en avkastning på Eget Kapital på 30,4% för år 2016, men detta inkluderar värdeförändringar. Om vi endast ser på förvaltningsresultatet blir den löpande avkastningen på Eget Kapital istället 16,43% om vi räknar med ingående balans EK och 12,81% om vi räknar med utgående balans EK.

Framtid
Bolaget kommunicerade den 6e december 2016 att bolaget sålt en fastighetsportfölj om 1,5 MRD SEK till Samhällsbyggnadsbolaget (SBB). Tillträde kommer att ske den 10 april 2017. Bolaget har under 2017 kommunicerat förvärv om 520 MSEK. Därtill har bolaget en omfattande investeringsportfölj samt ett flertal ramavtal med expansiva verksamheter med behov av mer samhällsfastigheter. Bolaget har också fortsatt utfärda obligationer till förmånliga villkor.

Min bedömning är att Hemsö i närtid kommer att fortsatt sänka sina finansieringskostnader, och att bolaget både kommer kunna höja kvalitén och värdet i det befintliga beståndet genom tilläggsinvesteringar i befintligt bestånd samt selektiva förvärv.

Utan att snurra in er i alltför många detaljer i ett redan långt inlägg, så är min bedömning att Hemsö under de närmaste åren kommer kunna fortsatt hålla en avkastning på eget kapital från den löpande förvaltningen om ca 15%.


Sammanfattning
Sammanfattningsvis får jag säga att jag är mycket imponerad av Hemsös utveckling de senaste åren. Sagax gjorde en investering år 2013 om 285 MSEK för att erhålla sin 15%-iga ägarandel. Baserat på den siffran ser förvärvet mycket bra ut. Att anta 285 MSEK som köpeskilling vid investeringsbedömning är dock kraftigt missvisande i och med att förvärvet betalades med 11,7 miljoner nyutfärdade B-aktier, vilket alltså ledde till en utspädning av Sagax befintliga aktieägare. I dagsläget motsvarar 11,7 miljoner Sagax B-aktier ett värde på ca 1 MRD SEK. Min bedömning, baserat bl.a. på Årsredovisningen för Hemsö Intressenter (Sagax och Tredje AP-fondens gemensamma ägarbolag) är att 15% av Hemsö är värt betydligt mer än 1 MRD SEK. En Eget Kapital-värdering, rakt av, ger ett värde om 1 300 MSEK. Investeringen gjordes dock villkorad med såväl en köpoption för Tredje AP-fonden som en Säljoption för Sagax. Detaljerna av denna är för mig okända, och kan kraftigt påverka det faktiska värdet för innehavet såväl uppåt som nedåt.

Imorgon släpper Sagax sin rapport, ska bli intressant att läsa.

Tills nästa gång,

David

Aktieanalys Avanza - återkoppling

Avanza är ett bolag jag var stor aktieägare i när jag skrev den här bloggen för åtta år sedan. Jag publicerade såväl analys som uppföljningar efter att jag köpt fler aktier här.

Då jag inte längre är aktieägare i Avanza eller planerar att initiera en position i närtid, passar det bra för mig att göra en uppföljning med de tankar jag har om bolaget nu - och hur väl mina tidigare reflektioner slagit in. Jag tänker försöka göra reflektionerna kortfattade och to the point.

Den 28 mars år 2008 skrev jag följande här:

"En högst personlig teori, utan något som helst fackmässigt stöd, är min personliga uppfattning om att det går att skapa riktigt uthållig tillväxt om dels medarbetarna har kul (tänk google), har ansvar och ges möjlighet till kreativa initiativ (tänk google) och dessutom erbjuder en produkt som verkligen "makes sense" (tänk google) - Avanza har allt detta."

På ovanstående punkter ger jag mig själv tre av fyra rätt, och ett svagt "godkänt" i betyg. De tre argumentationspunkterna om att skapa långsiktig tillväxt har vad jag kan se varit starkt drivande till Avanzas positiva rykte och utveckling. Varför enbart svagt godkänt i betyg då? Well, ifall jag kunde inse Googles marknadsposition redan år den 28e mars år 2008, när bolaget handlades till 219,26 USD per aktie, så borde jag åtminstone insett att även Google var en aktie som förtjänade sig en titt. Att år 2008 inse att Google skulle växa under de nästkommande 8 åren är i stort en insikt som belönat en aktieägare med en fyrdubbling.

Hur ser det ut framöver? Jag bedömer Avanzas marknadsposition idag är ännu starkare än vad den var för 8 år sedan. Avanza är idag ett ännu mer självklart alternativ för de flesta som sysslar med sparande på Internet, och banken fyller en god funktion som komplementbank. Bolaget har varit drivande i att pressa priserna på finansiella tjänster, och flera aktörer har över åren försökt att slå sig in på den svenska internetsparmarknaden med begränsad framgång.

I samma inlägg skrev jag följande:

"Tillsammans med flerdubblande av antalet kunder kommer det finnas möjlighet till ett stort sparkapital såväl som ett skyhögt nettosparande. Tillsammans med detta kommer såväl intäkter som vinst kunna öka markant - och med dessa kommer aktierkursen att följa.
 
Avanza beräknas i dagsläget ha 1,3% av den totala svenska sparmarknaden, med ett långsiktigt mål om att 2010 ha 2,0%. Det är i mina ögon rimligt att Internetsparmarknaden över de närmsta årtiondena kommer kunna växa snabbare än sparmarknaden utanför Internet. Om Avanza fortsatt kan ha en bra position på Internetsparmarknaden, innebär detta mycket uthållig långsiktig tillväxt för Avanza. Avanza tror att mer än 50% av allt sparande långsiktigt kommer att skötas på Internet. Med tanke på de bekvämligheter Internet medför, ser jag ingen anledning att ifrågasätta detta."

I stort har det jag skrivit ovan också inträffat. Ur Avanzas åredovisning från 2008 kan vi utläsa att det i slutet av 2008 fanns ett underliggande sparkapital på 34 600 MSEK, något som då uppskattades till 1,2% av den samlade svenska sparmarknaden. I bokslutskommunikén för år 2016 uppskattar Avanza att de en marknadsandel om 3,2%, vilket innebar ett underliggande sparkapital om 231 000 MSEK - en nästan exakt 7-dubbling (!) till följd av ett bättre börsklimat och stora nettoinsättningar. Nettoinflödena har varit helt sanslösa de senaste åren, 2015 låg de på 25 200 MSEK och 2016 på 26 500 MSEK. Hatten av!

Jag gjorde dock en allvarlig felbedömning, nämligen att såväl intäkter som vinster kraftigt skulle öka till följd av det ökade kundunderlaget. Under 2008 tjänade bolaget 6,78 SEK per aktie, och hade bolagets vinster ökat i samma takt som kapitalunderlaget hade alltså bolaget idag tjänat över 45 SEK per aktie. Dessvärre för Avanzas aktieägare, har prispress alltmer pressat marginalerna, och förra året tjänade bolaget 13,45 SEK per aktie.

När jag under 2011 fick indikationer om att marginalerna riskerade att försämras så undersökte jag saken närmre. Min bedömning vid det tillfället var att Avanzas intjäning per sparkrona skulle fortsätta minska. Efter att därutöver fått lite kalla fötter över att Avanzas nettoinflöden starkt samvarierat med en stark bostadsmarknad (under såväl upp- och nedgång), så sålde jag för ca 200 SEK per aktie i början av 2012. Kursen har gått relativt starkt sedan dess, och bolaget har kraftigt överträffat mina förväntningar beträffande nettoinflöden.

Framtiden
Idag är prispressen för Avanza fortsatt stor. Intäkt per sparad krona lär fortsatt att minska under 2017, och min bedömning är att den trenden inte är avstannande på åtminstone ett par års sikt. I något läge lär prispressen avta med följd att lönsamhet då kommer ökar i takt med sparkapitalets utveckling. Jag kan dessvärre inte bedöma när denna "switch" kommer att inträffa.

Avanza är fortsatt mycket välpositionerade. Ett verkligt intressant faktum är att Avanza är mycket starka bland unga sparare med lite pengar. Med tiden blir dessa unga vuxna äldre, och med tiden växer deras sparkapital. Dagens 25-åriga Avanzakunder med kanske 25 000 SEK på kontot, kommer i hög utsträckning istället ha 2,5 MSEK på kontot om 40 år. Om Avanza kan lyckas hålla kvar dessa kunder, så ser vi en väldigt lång trend av kraftig sparkapitalstillväxt för Avanza. En reservation är att jag på ett personligt planfått uppleva att Avanzas kundservice blivit påtagligt sämre, men jag tror ändock att deras goda rykte och överlag nöjda kunder kommer att vara fortsatt lojala under lång tid. Därtill har Avanza idag inte längre klart bäst sparandevillkor, på de flesta punkter skulle jag ex.v. bedöma Nordnet som bättre (courtage, räntor, tillgång till fler marknader).

Det finns fortsatt en osynlig intjäningsförmåga dold i det faktum att marknadsräntorna i dagsläget är extremt låga. Detta har fått till följd att Avanzas räntenetto i många år varit ganska dåligt. Om man som jag tror att räntorna kommer gå upp på ett par års sikt, kommer Avanzas räntenetton att kraftigt kunna förbättras.

Jag tycker att Avanza är fortsatt mycket intressant att följa, men med nuvarande aktiepris är jag inte intresserad av att investera pengar i Avanza.

Tills nästa gång,

David

TGS-NOPEC del två - bra affärsmodeller ger staying power

Det var kul att min snabba sammanfattande analys av TGS-NOPEC uppskattades. Inlägget är det mest läst jag haft på denna blog sen uppstart. I slutet lämnade jag ett antal punkter som inte diskuterades i inlägget men som ändå är relevanta för bolagets affärsmodell. Jag tänkte nedan diskutera hur TGS-NOPECs tillgångslätta modell ger bolaget staying power, vilket var en av de punkter jag i det tidigare inlägget lämnade obehandlat.

 I TGS Årsredovisning 2015 s. 17 kan vi läsa följande under avsnittet Asset-Light:

"TGS does not own acquisition equipment. Nor do we have seismic crews on the payroll. All data acquisition is outsourced, which gives us flexibility to execute only those projects that meet our investment criteria and align with client goals. We are not influenced by vessle or crew utilization targets. Instead, we only access these resources when needed, and we're free to use the most appropriate vendors and technologies to tackle specific imaging challenges. TGS is asset-light, which means low overhead and high stability regardless of industry cycles"

Detta är en god sammanfattning av vad asset-light innebär för TGS, men det kan hjälpa lite att titta lite närmre på enskilda delar av ovanstående. Låt oss börja med att titta på fördelar och nackdelar kring att TGS inte äger de skepp som används för att samla in data.

Nackdel - Tillgänglighet
Tittar vi tillbaka kring min investeringstidpunkt så var tongångarna och orosmomenten annorlunda från analytikerkåren. Trycket på att undersöka nya projekt var stort, och det avspeglades i höga priser och låg tillgänglighet på fartyg som kunde genomföra undersökningar. Eftersom TGS inte äger några egna skepp, innebar detta en osäkerhet i huruvida TGS skulle kunna leverera data i den omfattning som efterfrågades. Från presentationen till Q3 2014 års resultat kan vi på sida 25 utläsa sentimentet i text: "Capacity secured for 2014". För att förstå situationen bättre kan jag rekommendera de earnings call som finns publicerade kring 2013-2014 här.

Fördel - Mindre Kapitalbindning
En stor fördel med att inte äga egna skepp och istället hyra in dessa på projektbasis, är att bolaget behöver väsentligt mycket mindre pengar för att driva sin verksamhet. Detta möjliggör att TGS kan vara mer opportunistiska i hur de spenderar sina pengar. Det möjliggör också att de inte blir pressade att genomföra geologiska undersökningar enbart för att hålla sina fartyg sysselsatta i en svag marknad. Därtill är tillgångslätta affärsmodeller generellt sett en bättre utgångspunkt för att hålla hög avkastning på eget kapital. I presentationen för Q4 för 2014, s 29, finns det en bra bild för detta.


Fördel - Högre Generell Flexibilitet
Denna punkt hänger ihop med mindre kapitalbindning. Det finns ett mindre internt tryck för TGS att använda en viss specifik teknik, båt eller arbetsgrupp för att genomföra en specifik datainsamling relativt en tillgångstung konkurrent. Beroende på projekt kan TGS arbeta med flera olika tillgängliga tekniker och fartyg - man kan säga att de är teknikagnostiska. Detta medför att bolaget över tid har en fördel mot mer tillgångstunga företag, vilka är mer beroende av specifik datateknik eller skepp. Detta tror jag över tid kommer ge möjlighet för TGS att öka sina marknadsandelar. Trend med ökade marknadsandelar har pågått ett tag, och den pågående konsolideringen av marknaden lär fortsatt öka TGS marknadsandel i och med att man aktivt deltar (se budet på MCG, ex.v). På sida 28 från Q4 2015-presentation kan man se historisk utveckling för TGS marknadsandel.

Detta kan förhoppningsvis ge lite ytterligare färg för den intresserade läsaren.

Tills nästa gång,

David

TGS Webcast

Min analys om TGS har varit bloggens mest lästa inlägg sedan jag startade upp på nytt. Därmed är det säkerligen intressant för många av er som läser att kolla på när TGS idag har sin årliga Capital Markets day. Den mest intressanta poängen som tagits upp hittills är att TGS lyckats lägga bort en del risk med hjälp av risk-"sharing"(borde vara transfer)-agreement med svagare vessel providers.

Webcasten kan följas på:

http://webcast.seria.no/webcast/46107077

Med tanke på hur populärt det första TGS-inlägget var, har jag lagt en del tid på en uppföljning som kommer inom sinom tid.

Tills nästa gång,

David

Köper eller säljer du aktier?

Låt mig beskriva två av våra kompisar, Alice och Ulla-Britt.

Alice har precis fyllt 24 år och precis börjat jobba som redovisningskonsult. Just nu är hon singel, men är inte främmande för att i framtiden skaffa både partner och barn. Just nu består hennes tillgångar av en kontantinsats (värd 150 000) på en bostadsrätt hon nyligen köpt, en buffert på 50 000 kronor i kontanter och ett aktiesparande värt 50 000 kronor. Alice får en bra lön och har inte så stora utgifter, vilket gör att hon planerar att spara 10 000 kronor i månaden på aktiemarknaden, en siffra hon de närmsta åren planerar att öka.

Ulla-Britt är 64 år och har jobbat som redovisningskonsult i 40 år. Hon planerar att gå i pension på sin 65-årsdag. Hon bor tillsammans med sin man och har 3 vuxna barn i en villa (värd 3 000 000) där lånen sedan länge är betalda. Därutöver äger hon tillsammans med sin man en aktieportfölj värd 5 000 000. Under pensioneringen planerar hon att skämma bort både barnbarn, sig själv och den lokala hembygdsföreningen med diverse "extravaganser" i form av resor, god mat och pengar.

Våra två kompisar har markant olika förutsättningar och mål för sitt sparande.

För Alice handlar det om att under lång tid vara nettoköpare av aktier. Intäkterna är större än utgifterna.

För Ulla-Britt handlar det om att under lång tid vara nettosäljare av aktier. Utgifterna är större än intäkterna.

Ifall börsen går upp 50% kommer detta påverka Alice genom att hon då får betala mer pengar för samma aktier. På samma sätt som ett ökat bensinpris leder till mindre mil per krona, leder ökade aktiepriser till mindre aktier för pengarna.

Ulla-Britt kommer däremot få bättre betalt för sina aktier i och med att hon planerar att avveckla aktieportföljen över tid. Då hon planerar att sälja i närtid, vill hon naturligtvis få så bra betalt som möjligt för sina aktier.

Alice ska med sin långa investeringshorisont naturligtvis inte vara ledsen när aktier blir billigare, så länge hon planerar att köpa mer. Warren Buffett pratar om detta i sitt aktieägarbrev från år 1997:

"A short quiz: If you plan to eat hamburgers throughout your life and are not a cattle producer, should you wish for higher or lower prices for beef? Likewise, if you are going to buy a car from time to time but are not an auto manufacturer, should you prefer higher or lower car prices? These questions, of course, answer themselves
 
       But now for the final exam: If you expect to be a net saver during the next five years, should you hope for a higher or lower stock market during that period? Many investors get this one wrong. Even though they are going to be net buyers of stocks for many years to come, they are elated when stock prices rise and depressed when they fall. In effect, they rejoice because prices have risen for the "hamburgers" they will soon be buying. This reaction makes no sense. Only those who will be sellers of equities in the near future should be happy at seeing stocks rise. Prospective purchasers should much prefer sinking prices" 

Att som nettoköpare av aktier hoppas på att dessa aktier ska stiga, är lite som att fira en förestående prishöjning på bensin eftersom man har hela tanken full med bensin.

Jag är fortfarande nettoköpare, om än inte i lika stor omfattning som tidigare. De senaste åren har marknadens sentiment varit avsevärt mycket mer positivt än när jag var som störst nettoköpare. Försök hålla Buffetts ord i huvudet nästa gång börsen har haft en riktigt tung period. Många sparare har svårt att trycka på köpknappen när börsen gått ned mycket. Nästa gång du finner dig i den situationen, föreställ dig att det du köper är mjölk istället - inte hade du väl varit ledsen om du såg att mjölken plötsligt hade satts som lockvara och såldes för 3 kronor liten?

De nettoköpare som lyssnade på Buffetts råd 1998 (när brevet publicerades) och därutöver försökt köpa ännu mer aktier efter tider av kraftig börsnedgång, har belönats rikligt ekonomiskt.

Tills nästa gång,

David

Ekonomiskt oberoende - varför?

Det goda börsklimatet ökat sparares tillgångar och förmögenhet. Sedan jag börjat blogga igen har jag blivit uppmärksammad på att såväl bloggare som Avanza haft ett fokus på vad ekonomiskt oberoende är. Vissa har redan sagt upp sig och ämnar att i huvudsak leva på förvaltat kapital, medan andra har planer att göra det i närtid.

Oberoende och frihet är lockande varor för de flesta. Jag vill nedan slå ett slag för att det mest rättvisa och välmående du kan göra som människa, är att söka oberoendet på annan väg än just det ekonomiska. Ett återkommande tema för många personer jag respekterar mycket högt, är att de bygger sin vardag på ett sätt som gör att deras dagliga rutiner både ger dem mat på bordet, och dessutom inte känns som ett jobb. Erik Selin lät sig intervjuas i en mycket bra pod för ett tag sedan, redan i anslaget förmedlar Selin att man ska försöka hitta det jobbet som man skulle vilja göra om man redan var ekonomiskt oberoende. Warren Buffett har upprepade tillfällen fokuserat på samma sak: "Take the job that you would take if you were independently wealthy".

En av mina närmaste vänner sitter sen ett par år tillbaka i en hyresrätt på en mindre ort i Sverige och läser böcker och årsredovisningar hela dagarna. Utväxlingen han får ekonomiskt av att göra detta som ca 25-åring, är i dagsläget förmodligen inte tillräckligt för att det ska löna sig gentemot att läsa och investera  på fritiden och därutöver jobba in en anständig lön. Därutöver kräver hans livsval att han lever oerhört sparsamt. Men medan tiden går växer såväl hans sparkapital som hans redan skarpa intellekt, och förr eller senare kommer alla de år han spenderat med näsan nertryckt i böcker göra att slitet medför allt större ekonomiska fördelar.

Jag själv har också tagit en lite okonventionell väg i livet. Efter att ha avslutat min Masterutbildning på Handelshögskolan under våren 2013, var jag i två och ett halvt år fullständigt inriktad på att lära mig mer och enbart förvalta mitt eget kapital. Allteftersom tiden gick blev jag varse om att jag behövde en mer strukturerad vardag. Jag började därför för lite mer än ett år sedan att påbörja ytterligare en tidskrävande högskoleutbildning. Att göra på det sättet är säkerligen inte det mest ekonomiskt rationella val jag kunde göra, men både i stunden och under det senaste året har det valet gjort mig till en lyckligare och bättre människa. Och mår jag bra, är det enklare och roligare för mig att investera pengar.

Vad vill jag då egentligen ha sagt med allt detta?

Jo,

Det finns fler värden än de rent ekonomiska. Att skaffa barn är i praktiken likvärdigt med att köpa en ny motorbåt med kreditkortet, ur ett rent ekonomiskt perspektiv. När en 19-åring sparar ihop 20 000 kronor för att därefter dra ut på långresa, innebär det i praktiken att hon ger bort väldigt många framtida resor (p.g.a. ränta-på-ränta-effekten och fallande priser på flygstolar). Men människor verkar inte ångra varesig ungdomsresor eller att bli förälder. Mitt intryck är att den samlade glädjen på de två områdena mer än tillräckligt för att kompensera för den ekonomiska kalkylen!

Därutöver finns det goda chanser att det långsiktigt bästa ekonomiska valet, också är det valet där du följer ditt hjärta och mår bra med hur du spenderar din tid. Jag försöker spendera mycket tid i skolan, med min partner, träna, läsa och tänka. Just nu känner jag ett visst sug för att försöka lägga om lite tid från skolan till att träna mer, skriva mer, och kanske köpa skog. På sikt kan aldrig pengar bli ett tillräckligt tillfredsställande mål för mig. På sin höjd kan pengar fungera som ett verktyg för att tillåta mig att leva ett konfortabelt liv, utan att behöva oroa mig för nästa månads räkningar.

Tills nästa gång,

David

Investeringsplan del 3 - Avkasta minst 5% mer än SIXPRX

Den enda avkastningen som över tid kommer att visa på en aktiv investerares värde är dess relativavkastning mot marknaden. Den marknad vilken jag har definierat som benchmark mot mitt eget investerande är SIXPRX, vilket är ett utdelningsjusterat index för Stockholmsbörsen.

Jag har hört reservationer om att relativavkastning inte gör en framgångsrik investerare, då den enda avkastning som går att leva på är en positiv absolut avkastning. Jag har två kommentarer till detta:

1. Jo, en positiv relativavkastning gör dig fet över tid, åtminstone ekonomiskt.
2. Jag har ingen aning om hur börsen ska gå. Det enda jag produktivt kan koncentrera mig på är att göra bättre ifrån mig än genomsnittet.

I goda börstider är det ingen konst att avkasta positivt. Warren Buffett hade i 1997 års aktieägarbrev följande att säga:

"But last year's performance was no great triumph: Any investor can chalk up large returns when stocks soar, as they did in 1997. In a bull market, one must avoid the error of the preening duck that quacks boastfully after a torrential rainstorm, thinking that its paddling skills have caused it to rise in the world. A right-thinking duck would instead compare its position after the downpour to that of the other ducks on the pond."

När jag utvärderar mina egna investeringsresultat för att ta reda på om jag är en kvackare eller en kvacksalvare, så jämför jag alltid med SIXPRX. Under alla år sedan 2009 förutom 2011 har jag lyckats få en mer än 5% bättre avkastning än SIXPRX, 2011 utvecklades min portfölj 4,13% bättre.

Därmed kan jag än så länge kvacka mig upp ur sängen varje morgon. För att kunna fortsätta uppnå goda resultat lägger jag mycket tid och tankeverksamhet på att utvecklas. Det finns en hel drös med människor jag har lärt mig exceptionellt mycket av och som förtjänar att omnämnas, men för att inte riskera att missa någon så håller jag de namnen för mig själv. Ni som hjälpt, vet oftast vilka ni är.

Till nästa gång,

David